公司護盤實施庫藏股，不是買了就會上漲？從買回區間價位探知大股東的盤算

2019-06-09
作者: 陳翊中

「為維護公司信用及股東權益，XX公司宣布實施庫藏股，擬斥資1.5億元，從即日起至明年2月15日，於每股30至50元價格區間內，買回自家公司股票3,000張。」當在報紙上看到這類實施庫藏股的報導，是不是等於是公司報明牌，告訴你公司的股價被低估了？搭著庫藏股的轎子，就可以一本萬利？實際情況並非如此。

實施庫藏股僅限3種用途

實證研究，在執行庫藏股期間同步買進股票，賺錢和賠錢的機率是各半，且漲或跌受到當時大盤的多空趨勢與市場氛圍影響很大，和擲銅板選股票沒太大差別，因此庫藏股並不是一個有效的選股方向。為何會如此？必須從實施庫藏股的目的，以及市場實務操作兩大面向來探討。

依據庫藏股實施辦法規定，買回庫藏股只能有3個目的：

1. 轉讓股份給予員工。

2. 配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行。

3. 維護公司信用及股東權益。

據統計，以轉換股份給予員工和維護公司信用及股東權益這兩大目的，占庫藏股實施家數的95%以上。以白話來說，前者就是公司覺得股價被低估，公司傳遞對自家公司股價感到委屈，並對未來看好的訊息。

這類實施庫藏股的公司，最常發動的時機，是股價大幅下跌之後。然而，從公司心態揣摩，在股價大幅下跌後，實施庫藏股護盤，主要目的是阻止股價繼續下跌，通常是消息面最差，且短中長期均線向下趨勢，護盤以低接為主而非主動拉抬。投資人如果跟著庫藏股買盤進場，不是繼續盤跌，就是在小區域內盤整，不容易賺到差價。

對股價拉抬實質助益不大

多數公司實施庫藏股，都是採取穩健保守的原則，以低接為主，雖然短線可能因為籌碼鎖定因素，在大盤反彈或有消息面利多時，股價會有所反彈，但整體而言，股價波動的空間不大，遠不如大股東自掏腰包，買進自家公司股票的消息效果來得大。

更何況，有一些公司實施庫藏股之後，不但沒有止跌，反而股價破底，在公司買進庫藏股的同時，籌碼面也有明顯的集中賣單，就會有利用庫藏股製造買盤流動性，以掩護特定人出貨之嫌。

當然，如果不是內部人，一般投資人很難了解這家公司實施庫藏股是否是為特定人出貨。不過，如果一檔股票已經漲1、2倍，股價淨值比（股價/每股淨值）也處於高位，短期沒有出現大幅重挫的情形，只是高檔無量盤整，公司卻莫名其妙決議實施庫藏股，就要特別小心這類實施庫藏股的公司。

從庫藏股的實務面來看，公司如果在庫藏股實施期間採取追高的方式買進，造成股價異常波動，甚至大股東的買盤也同步進場，很容易被主管機關盯上，一不小心就會惹上違反證券交易法操縱股價或內線交易的官司麻煩。

例如被動元件廠大億科技，在2017年1月，為了抵制國巨集團旗下的凱美電機公開收購，宣布買回10,000張庫藏股以捍衛股權，而在庫藏股實施期間，大億採取拉高股價超過凱美公開收購價24.76元的方式，讓公開收購案破局，結果引來檢調調查，在公司買回庫藏股期間，多位公司高層趁機出脫持股，惹出一身腥。

一家公司的股價，長期而言，一定是反映基本面和配股配息的能力，而實施庫藏股，是否有助於公司的競爭力和提高股東權益呢？投資人之所以願意花更高代價買一家公司的股票，是希望公司未來獲利成長，進而提高配股、配息的能力。因此，公司的資源應該要投注在廠房、研發、人才，買進庫藏股卻有暗示公司獲利碰到瓶頸，只能用買庫藏股的方式維護股東權益，是比較消極的，較不易吸引買盤進駐。

買回成本高低影響股東權益

買回庫藏股後的用途：證券交易法規定，執行庫藏股，買回自家股份，只有以下3種用途：1.轉讓股份予員工；2.配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行，作為股權轉換之用；3.為維護公司信用及股東權益所必要而買回，並辦理消除股份者（6個月內註銷或再發行），在此先不討論前兩者，針對第三項消除股份者，公司買回庫藏股的成本高低對股東權益的影響就非常大了。

舉例來說，A公司減資前，股本10億元，保留盈餘10億元，股東權益是20億元，每股淨值是20元，若公司庫藏股買回5,000張，每股成本100元，等於公司花了5億元購買庫藏股，這5,000張庫藏股股份全部拿去消除股份後，股本降至9.5億元，因為股價超過面額，超過面額的金額要用資本公積或保留盈餘扣除，所以股東權益變成15億元，除以減資後的股本9.5億元，每股淨值下降至15.79元。

另有一家B公司減資前股本一樣是10億元，保留盈餘2億元，股東權益是12億元，其每股淨值是12元。B公司花了1億元，買回10,000張庫藏股，每股成本10元，也同樣拿去消除股份，B公司的股東權益在減資後變成11億元，除以減資後的股本9億元，每股淨值不減反增至12.22元。

也就是說，公司實施庫藏股的價位，離每股淨值愈遠，一旦拿去減資消除股份，對每股淨值的損害愈大；相反的，愈接近10元面額，甚至低於面額實施庫藏股，對股東權益的提升效果愈顯著，只是10多塊或是雞蛋水餃股，通常獲利能力比較差，較不具資金實力購買庫藏股，能夠大手筆買進的案例少之又少。

在庫藏股減資後，對EPS也有提升的效果，只要公司獲利能維持，勉強也算維持股東權益。因此，在觀察庫藏股這個題材時，買回價格區間和買進庫藏股後是不是以減資消除股份為目的，也是判斷對股東權益有利或有害的兩大觀察指標。

「為維護公司信用及股東權益，XX公司宣布實施庫藏股，擬斥資1.5億元，從即日起至明年2月15日，於每股30至50元價格區間內，買回自家公司股票3,000張。」當在報紙上看到這類實施庫藏股的報導，是不是等於是公司報明牌，告訴你公司的股價被低估了？搭著庫藏股的轎子，就可以一本萬利？實際情況並非如此。

實施庫藏股僅限3種用途

實證研究，在執行庫藏股期間同步買進股票，賺錢和賠錢的機率是各半，且漲或跌受到當時大盤的多空趨勢與市場氛圍影響很大，和擲銅板選股票沒太大差別，因此庫藏股並不是一個有效的選股方向。為何會如此？必須從實施庫藏股的目的，以及市場實務操作兩大面向來探討。

依據庫藏股實施辦法規定，買回庫藏股只能有3個目的：

1. 轉讓股份給予員工。

2. 配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行。

3. 維護公司信用及股東權益。

據統計，以轉換股份給予員工和維護公司信用及股東權益這兩大目的，占庫藏股實施家數的95%以上。以白話來說，前者就是公司覺得股價被低估，公司傳遞對自家公司股價感到委屈，並對未來看好的訊息。

這類實施庫藏股的公司，最常發動的時機，是股價大幅下跌之後。然而，從公司心態揣摩，在股價大幅下跌後，實施庫藏股護盤，主要目的是阻止股價繼續下跌，通常是消息面最差，且短中長期均線向下趨勢，護盤以低接為主而非主動拉抬。投資人如果跟著庫藏股買盤進場，不是繼續盤跌，就是在小區域內盤整，不容易賺到差價。

對股價拉抬實質助益不大

多數公司實施庫藏股，都是採取穩健保守的原則，以低接為主，雖然短線可能因為籌碼鎖定因素，在大盤反彈或有消息面利多時，股價會有所反彈，但整體而言，股價波動的空間不大，遠不如大股東自掏腰包，買進自家公司股票的消息效果來得大。

更何況，有一些公司實施庫藏股之後，不但沒有止跌，反而股價破底，在公司買進庫藏股的同時，籌碼面也有明顯的集中賣單，就會有利用庫藏股製造買盤流動性，以掩護特定人出貨之嫌。

當然，如果不是內部人，一般投資人很難了解這家公司實施庫藏股是否是為特定人出貨。不過，如果一檔股票已經漲1、2倍，股價淨值比（股價/每股淨值）也處於高位，短期沒有出現大幅重挫的情形，只是高檔無量盤整，公司卻莫名其妙決議實施庫藏股，就要特別小心這類實施庫藏股的公司。

從庫藏股的實務面來看，公司如果在庫藏股實施期間採取追高的方式買進，造成股價異常波動，甚至大股東的買盤也同步進場，很容易被主管機關盯上，一不小心就會惹上違反證券交易法操縱股價或內線交易的官司麻煩。

例如被動元件廠大億科技，在2017年1月，為了抵制國巨集團旗下的凱美電機公開收購，宣布買回10,000張庫藏股以捍衛股權，而在庫藏股實施期間，大億採取拉高股價超過凱美公開收購價24.76元的方式，讓公開收購案破局，結果引來檢調調查，在公司買回庫藏股期間，多位公司高層趁機出脫持股，惹出一身腥。

一家公司的股價，長期而言，一定是反映基本面和配股配息的能力，而實施庫藏股，是否有助於公司的競爭力和提高股東權益呢？投資人之所以願意花更高代價買一家公司的股票，是希望公司未來獲利成長，進而提高配股、配息的能力。因此，公司的資源應該要投注在廠房、研發、人才，買進庫藏股卻有暗示公司獲利碰到瓶頸，只能用買庫藏股的方式維護股東權益，是比較消極的，較不易吸引買盤進駐。

買回成本高低影響股東權益

買回庫藏股後的用途：證券交易法規定，執行庫藏股，買回自家股份，只有以下3種用途：1.轉讓股份予員工；2.配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行，作為股權轉換之用；3.為維護公司信用及股東權益所必要而買回，並辦理消除股份者（6個月內註銷或再發行），在此先不討論前兩者，針對第三項消除股份者，公司買回庫藏股的成本高低對股東權益的影響就非常大了。

舉例來說，A公司減資前，股本10億元，保留盈餘10億元，股東權益是20億元，每股淨值是20元，若公司庫藏股買回5,000張，每股成本100元，等於公司花了5億元購買庫藏股，這5,000張庫藏股股份全部拿去消除股份後，股本降至9.5億元，因為股價超過面額，超過面額的金額要用資本公積或保留盈餘扣除，所以股東權益變成15億元，除以減資後的股本9.5億元，每股淨值下降至15.79元。

另有一家B公司減資前股本一樣是10億元，保留盈餘2億元，股東權益是12億元，其每股淨值是12元。B公司花了1億元，買回10,000張庫藏股，每股成本10元，也同樣拿去消除股份，B公司的股東權益在減資後變成11億元，除以減資後的股本9億元，每股淨值不減反增至12.22元。

也就是說，公司實施庫藏股的價位，離每股淨值愈遠，一旦拿去減資消除股份，對每股淨值的損害愈大；相反的，愈接近10元面額，甚至低於面額實施庫藏股，對股東權益的提升效果愈顯著，只是10多塊或是雞蛋水餃股，通常獲利能力比較差，較不具資金實力購買庫藏股，能夠大手筆買進的案例少之又少。

在庫藏股減資後，對EPS也有提升的效果，只要公司獲利能維持，勉強也算維持股東權益。因此，在觀察庫藏股這個題材時，買回價格區間和買進庫藏股後是不是以減資消除股份為目的，也是判斷對股東權益有利或有害的兩大觀察指標。